由于期權(quán)的策略千變?nèi)f化，本文結(jié)合對(duì)行情的時(shí)間、方向與幅度等因素判斷，考慮到1801期權(quán)合約臨近交割，希臘字母的Theta值將加速衰退，而Delta值與Gamma值也將加速波動(dòng)，為了規(guī)避兩者的影響，采取1805遠(yuǎn)月期權(quán)合約對(duì)沖，也就是日歷套利策略。
基本面供需分析
從整個(gè)宏觀情況來看，中性偏緊的貨幣扶持不會(huì)導(dǎo)致豆粕的暴漲暴跌。那就需要回歸到大豆整個(gè)供需面來進(jìn)行深入分析。從整個(gè)全球供需表來看，近年大豆種植面積及產(chǎn)量不斷新高，特別是南美的增長速度較快。9月12日24：00公布的9月份農(nóng)業(yè)部報(bào)告：美豆新季收割面積8870萬英畝（上月8870、上年8270），單產(chǎn)49.9（上月49.4、上年52.1，預(yù)期48.7），總產(chǎn)44.31億蒲（上月43.81、上年43.07，預(yù)期43.21），期末庫存4.75億蒲（上月4.75、上年3.45、預(yù)期4.37）。10月份的美國農(nóng)業(yè)部報(bào)告即將出臺(tái)，分析師們平均預(yù)計(jì)今年美國大豆產(chǎn)量為44.47億蒲式耳，預(yù)測范圍在43.35-44.9億蒲式耳。作為對(duì)比，美國農(nóng)業(yè)部上月的預(yù)測為44.31億蒲式耳。分析師們平均預(yù)計(jì)2017年美國大豆平均單產(chǎn)為50蒲式耳/英畝，預(yù)測范圍在49.1到52.1蒲式耳/英畝，美國農(nóng)業(yè)部上月的預(yù)測為49.9蒲式耳/英畝。同時(shí)，分析師們平均預(yù)計(jì)2017/18年度美國大豆期末庫存為4.47億蒲式耳，預(yù)測范圍在3.75億到5億蒲式耳，美國農(nóng)業(yè)部上月的預(yù)測為4.75億蒲式耳。豐產(chǎn)壓力仍大，供給端暫不會(huì)出現(xiàn)大的異動(dòng)。
據(jù)天下糧倉統(tǒng)計(jì)：最新調(diào)查顯示，2017年10月份國內(nèi)各港口進(jìn)口大豆預(yù)報(bào)到港121船780.8萬噸，較9月份實(shí)際到港759.05萬噸增長2.86%，也高于之前預(yù)期的750萬噸。未來兩個(gè)月大豆到港量：11月大豆到港最新預(yù)期維持在900萬噸，12月份最新預(yù)期維持在910萬噸。不過11-12月份離目前還較遠(yuǎn)，船期還可能會(huì)有變化。
我國農(nóng)業(yè)部預(yù)計(jì)，2016/17年度，大豆進(jìn)口量9287萬噸，較上月預(yù)測數(shù)調(diào)增132萬噸，盡管環(huán)保檢查對(duì)國內(nèi)禁養(yǎng)、限養(yǎng)地區(qū)養(yǎng)殖業(yè)產(chǎn)生一定影響，但本年度生豬養(yǎng)殖仍處于較好的盈利水平，規(guī)?；B(yǎng)殖企業(yè)加快在北方地區(qū)布局，旺盛的飼料需求拉動(dòng)大豆進(jìn)口量增加；大豆壓榨消費(fèi)量9176萬噸，較上月預(yù)測數(shù)調(diào)增67萬噸；進(jìn)口大豆到岸稅后均價(jià)每噸3350-3550元，中間值較上月預(yù)測數(shù)上調(diào)100元，本年度國際大豆市場供需兩旺，大豆進(jìn)口成本較上年度增加。9月預(yù)測，2017/18年度，全國大豆播種面積8108千公頃，較上月預(yù)測數(shù)調(diào)減88千公頃，主要原因是針對(duì)主產(chǎn)區(qū)的調(diào)度顯示新季大豆播種面積低于此前預(yù)期；全國大豆單產(chǎn)每公頃1810公斤，較上月預(yù)測數(shù)調(diào)增13公斤，8月份東北產(chǎn)區(qū)大部水熱適宜，利于大豆結(jié)莢鼓粒，河南、安徽等產(chǎn)區(qū)天氣正常，大豆長勢(shì)良好；大豆總產(chǎn)量1468萬噸，較上月預(yù)測數(shù)調(diào)減5萬噸；大豆進(jìn)口量9450萬噸，較上月預(yù)測數(shù)調(diào)增134萬噸，隨著國內(nèi)生豬養(yǎng)殖新增產(chǎn)能陸續(xù)釋放，預(yù)計(jì)豆粕需求繼續(xù)增加，大豆進(jìn)口動(dòng)能還有進(jìn)一步增長潛力，但新年度國產(chǎn)大豆增產(chǎn)及臨儲(chǔ)大豆去庫存等因素將會(huì)有效增加供給，預(yù)計(jì)大豆進(jìn)口增速將逐步放緩。
因國慶假期，國內(nèi)油廠開機(jī)率大幅下降，且節(jié)后買家補(bǔ)庫仍積極，節(jié)后豆粕成交良好，經(jīng)過國慶停機(jī)，廣東及福建地區(qū)豆粕供應(yīng)量也有所下降。截止10月8日，國內(nèi)沿海主要地區(qū)油廠豆粕總庫存量79.26萬噸，較上周的86.01萬噸減少6.75萬噸，降幅7.84%。預(yù)計(jì)到10月下旬之后，豆粕庫存才會(huì)重新提升。
總體上，基本面缺乏消息刺激，多空交織，豆粕維持底部震蕩概率較大。
圖1：全球大豆供需表
圖2：我國大豆供需表
技術(shù)面分析：
圖3：1801與1805技術(shù)圖
我們看到，目前豆粕1801與1805都是在區(qū)間震蕩，且價(jià)格差維持在50點(diǎn)附近。
希臘值分析
圖5：希臘值分析
圖6：希臘值分析
通過賣期權(quán)1801合約買期權(quán)1805合約的希臘值分析，該策略基本對(duì)沖了Delta與Gamma的風(fēng)險(xiǎn)，留有Theta值，盡享時(shí)間價(jià)值。同時(shí)由于看跌期權(quán)與看漲期權(quán)對(duì)沖裸露不同的正負(fù)Delta值，其值較小，可以忽略不計(jì)，如果對(duì)沖頭寸較大，裸露的方向頭寸（Dlata值）可以通過買入或賣出期貨M1801合約來對(duì)沖。
時(shí)間軸大事分析：
目前的關(guān)鍵的事件需要關(guān)注美國農(nóng)業(yè)部10月份的月度報(bào)告，1801近月合約隨著時(shí)間的流逝，合約時(shí)間價(jià)值（Theta）將加速流逝，而對(duì)應(yīng)南美生產(chǎn)周期的1805則因?yàn)闀r(shí)間較長，時(shí)間衰退的較慢，屆時(shí)南美方面的大豆物流及大豆天氣會(huì)干擾支撐盤面。
日歷（水平）套利的交易方式是買進(jìn)一份期權(quán)，同時(shí)賣出一份執(zhí)行價(jià)格相同、同屬看漲或者看跌類別、但到期日不同的期權(quán)。
由于遠(yuǎn)期期權(quán)與近期期權(quán)有著不同的時(shí)間價(jià)值的衰減速度。在一般情況下，近期期權(quán)的時(shí)間價(jià)值要比遠(yuǎn)期期權(quán)的衰減的更快。因此，水平套利的一般做法是買進(jìn)遠(yuǎn)期期權(quán)、賣出近期期權(quán)。水平套利分看漲期權(quán)水平套利和看跌期權(quán)水平套利兩種。
由于豆粕價(jià)格有季節(jié)性，價(jià)格有季節(jié)性高低差別，從豆粕1801合約與豆粕1805合約的價(jià)差來看，價(jià)差近期圍繞50點(diǎn)上下波動(dòng)，因此需要變異下水平套利策略，使用不同的執(zhí)行價(jià)格，以起到策略效果。豆粕1801近月合約隨著時(shí)間的流逝，合約時(shí)間價(jià)值（THETA）將加速流逝，而對(duì)應(yīng)南美生產(chǎn)周期的豆粕1805則因?yàn)闀r(shí)間較長，時(shí)間衰退的較慢，同時(shí)南美方面的物流及天氣會(huì)干擾盤面。
具體策略：由于期權(quán)距離到期還有50多天，提前布局。豆粕1801合約與豆粕1805合約存在季節(jié)性差異，我們對(duì)水平價(jià)差套利中執(zhí)行價(jià)做了相應(yīng)調(diào)整，執(zhí)行價(jià)格按照平值期權(quán)來選擇，結(jié)合幅度、時(shí)間點(diǎn)分析，因此我們決定賣出近月（豆粕1801）平值看跌期權(quán)買入遠(yuǎn)月（豆粕1805）平值看跌期權(quán)或，從而掙米近期合約加速衰退的相對(duì)值。具體合約：可以賣出近月合約（M1801-C-2750或M1801-P-2750；M1801-C-2800或M1801-P-800；）平值期權(quán)或淺度實(shí)值，同時(shí)買入遠(yuǎn)月（M1805-C-2700或M1805-P-2700；M1805-C-2750或M1805-P-2750）平值或淺度實(shí)值期權(quán)。該策略總倉位控制在40%（400萬）。
風(fēng)險(xiǎn)控制：
目前豆粕近遠(yuǎn)月價(jià)差在50附近，如果價(jià)差出現(xiàn)較大波動(dòng)將導(dǎo)致該策略的效果折扣，因此需要關(guān)注兩者的價(jià)差，如果價(jià)差有利將持有頭寸，如果價(jià)差出現(xiàn)不利影響，需降低頭寸規(guī)模，總之總虧損控制在20萬元之內(nèi)。
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